2015-01-17 金融視窗：不可能的三角 從狙擊英鎊到瑞士央行
【炫麗珠寶財經新聞中心／整理彙編】瑞士央行(SNB)週四(1月15日)突然取消歐元/瑞郎匯率1.20下限，在此前的三年時間裡，歐元/瑞郎被牢牢地鎖定在1.20水準附近。此舉令歐元/瑞郎一度崩跌逾30%，最高跌幅近3000點。瑞士央行突如其來的舉措還不僅於此，央行發表聲明指出，將活期存款帳戶中超過免徵負利率標準以外存款的利率從-0.25%降至-0.75%。有業內人人士猜測瑞士央行“瘋狂”舉動很可能意味著下周歐洲央行將推出QE，且QE的規模還會讓市場“震驚”。
瑞銀集團(UBS)駐倫敦資深外匯策略師Geoffrey Yu稱：「顯然他們(瑞士央行)看到大量資金在湧入境內，斷定(維持瑞郎上限)成本太高了，他們認為歐洲央行推出QE之後將有大規模資金闖進來，所以需要一份B計畫。真是太讓人意外了。」交易員表示，歐洲央行QE計畫將向市場注入大量歐元，當中有一些最終將流向具避險性質的瑞郎。那樣一來，瑞士央行想維持瑞郎兌歐元的1.20匯率上限將變得困難重重，代價也更高，因此央行決定放棄承諾。
不可能的三角：資本自由流動、匯率穩定和貨幣政策獨立
「不可能的三角」意即一個國家不可能同時實現『資本流動自由』，『貨幣政策獨立』和『維持匯率穩定』。也就是說，一個國家只能擁有其中兩項，而不能同時擁有三項。如果一個國家要求匯率穩定和資本流動，就必須放棄獨立的貨幣政策；若想允許資本流動，又要求擁有獨立的貨幣政策，那麼就難以保持匯率穩定。
瑞士金融業發達，具有發達的資本市場和貨幣市場，不可能犧牲金融業，實施資本管制；在歐洲央行不斷放鬆貨幣政策，即將推出大規模QE之時，瑞士央行不可能採取同樣的行動，必須維持自己獨立的貨幣政策；三項中的兩項已經固定，瑞士必須放棄對匯率的承諾。
「不可能的三角」要求一個經濟體具有完全的資本自由流動、完全的貨幣獨立性和完全的匯率穩定。此外，「不可能的三角」隱含的假設是一國擁有發達的資本市場和貨幣市場。
索羅斯（George Soros）打敗英格蘭銀行，東南亞金融危機導致的貨幣大幅貶值和俄羅斯1998盧布危機以及瑞士央行事件都是一個主權國家被迫放棄匯率承諾的經典案例。
索羅斯：擊敗英格蘭銀行的人
當索羅斯對英國下了100億美元的賭注並獲勝後，他名聲掘起，成為人人皆知的“擊敗英格蘭銀行的人”。在這個外匯交易歷史上最令人著迷的事件中，索羅斯起了領導作用。
1979年，為了穩定回落、降低通膨和準備貨幣一體化，法國和德國倡議建立歐洲貨幣體系。該體系讓各個成員國的貨幣與歐洲貨幣單位掛鉤。英國起初並不是該貨幣體系的成員國，但它最終在1990年加入匯率機制，匯率規定為1英鎊兌2.95馬克，浮動幅度為上下6.0%區間。匯率機制運行得不錯，在德意志銀行的領導下，整個歐洲的通貨膨脹降低了。但這意味著，未來維繫匯率機制，英格蘭銀行（英國央行）受制於德國央行的貨幣政策。
到了1989年，柏林牆被推到了，德國統一了。政府的財政支出大幅增加，德國央行發行了更多的貨幣，這導致了通貨膨脹一路走高，為了對抗通膨，德國央行除了升息別無他法。然而，提高利率給德國馬克增加了升值的壓力，為了維持匯率，其他央行也被迫提高利率。為了維護國家信譽和對掛鉤匯率的承諾，英國沒有讓英鎊貶值。
這個時候，索羅斯意識到英國疲軟的經濟和高失業率將令英國無法長期維持這一政策，他開始採取行動。他賭上了所有身家10億美元做保證金，賣出100億美元的英鎊，還充分地利用了期貨和期權與匯率機制對賭。其他投資者紛紛跟進，英鎊遭遇拋售，下跌壓力重重。
剛開始的時候，英格蘭銀行極力維護匯率機制，動用儲備買入150億英鎊，但是他的消毒干預作用有限，英鎊跌至區間下限，面臨危險。
在1992年9月16日，為了提高英鎊吸引力，英格蘭銀行宣佈將利率從10.0%提高到12.0%，幾個小時後，承諾再次提高利率至15.0%，但是包括索羅斯在內的投機者頂住壓力，不為所動。交易者不斷拋售英鎊，英格蘭銀行不斷買入，直到當晚7點，英國宣佈退出匯率機制，利率恢復到10.0%，在24個小時內，英鎊暴跌了近5000點。
1997年的亞洲金融危機：貨幣貶值幅度令人瞠目結舌
1997年危機爆發前，很多投資者被亞洲國家（如馬來西亞，印尼，菲律賓和泰國等）的前景所吸引，資金大量湧入，主要集中在房地產市場和股票市場。在實施了與美元掛鉤的固定匯率制後，這些國家得到了外部貸款。隨著貨幣與美元掛鉤，匯率的穩定促進了金融市場的穩定，並促進了對外貿易。經濟的增長促使投機者建立了亞洲貨幣的投機多頭頭寸，亞洲貨幣升值。
但是到了1997年，各國越來越難以應付不斷擴大的國際收支赤字，依賴外部融資的方式越來越難以維繫，而且內部的腐敗動搖了經濟根基，資產品質迅速惡化，資本流出，亞洲國家捉襟見肘的外匯儲備被很快蒸發，儘管央行試圖干預，但無濟於事，宣佈放棄固定匯率，貨幣被大規模賣空，大幅貶值，泰銖貶值多達48.0%，在次年貶值近100.0%，其他東南亞國家貨幣的貶值幅度相當，甚至更為嚴重。
俄羅斯1998金融危機：“外匯走廊”之痛
自蘇聯解體後的1995-1998年8月，俄羅斯實行“外匯走廊”，是指由俄羅斯政府規定美元兌換盧布的匯率浮動界限，或稱匯率幅度，使得盧布匯率相對穩定。
亞洲金融風暴影響下大量外資撤離俄羅斯市場。1997年10月28日至11月10日，俄羅斯股票市場大跌30%，殃及債券和外匯市場。俄羅斯央行救市後仍有100多億美元外流。1998年5-6月。當時俄羅斯內債和外債餘額高達2000億美元，當時政府預算中債務還本付息額已占到財政支出的58%。同時國會又修法改變了外資持有俄羅斯公司股份的比例，加劇了國際資本外流。俄羅斯國債 收益率狂飆至80%，盧布大幅貶值，金融資產無人問津。
俄羅斯政府的試圖穩定金融市場，將盧布對美元匯率的浮動上限由1:6.295擴大到1:9.5(即主動貶值50%)，推遲償付國債。投資者信心因此徹底喪失，股市、債市、匯市統統暴跌。
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