2021-09-27 收益率壓縮和保證金水平引發市場風險擔憂
收益率壓縮和保證金水平引發市場風險擔憂By Adam Perlaky, Senior Analyst, World Gold Council
24 September, 2021
較低的利率和較低的債券收益率可能會推動投資組合槓桿的增加
我們經常將2021年的利率和通脹作為全球市場的兩個關鍵驅動因素進行討論。1 由於固定收益的預期未來回報較低，這些驅動因素使人們相信許多機構投資者需要進一步走出曲線（以更多風險）和/或使用槓桿來履行其財務義務。這兩種情況現在似乎都在發生。
隨著債券回報預期下降，另類投資配置正在增加
儘管通脹數據和利率預期呈上升趨勢，但我們繼續看到收益率下降，尤其是質量較低的債券，例如被標記為“垃圾”或評級為BB或以下的債券。目前，垃圾債券市場的名義收益率約為3.8%，平均久期（到期日）為6年，而全球債券市場的整體收益率低於1%。2. 各種報告，包括我們最近與Coalition的聯合調查格林威治，表明投資者正在將私募股權、房地產投資信託基金和對沖基金等另類資產添加到他們的投資組合中，但仍然對固定收益進行了有意義的配置。 3
然而，這些債券的收益率較低。例如，捐贈基金已確認較低的預期固定收益回報，並將其固定收益分配平均從十年前的40%降至21%。例如，較大的捐贈基金平均分配給流動性差的私人市場和替代品的比例約為30%。4 儘管固定收益的分配較少，但它仍然是預期回報的相關組成部分。
養老和養老金負債要求可能難以滿足
檢查134家最大的公共養老基金，它們要求的負債回報率的中位數和平均要求回報率均為7%。5 對於這些基金，五年期回報率為5.1%，十年期回報率為7.5%。6但市場對未來幾年股票回報的預期平均約為5%，固定收益平均約為2%。7 即使對另類投資進行了更大的分配，很明顯，在低利率和股票回報預期的情況下，實現這一移動也很困難。遠期，沒有投資組合權重調整: 例如購買收益率更高但質量更低的債務，或增加投資組合槓桿。
垃圾債券和無風險資產之間的收益率已壓縮至金融危機前的水平
將垃圾債券收益率與美國國債收益率進行比較時，對收益率的追求顯而易見（圖 1）。利差的壓縮，即對風險較高的債券的收益率要求越來越低，已經造成了市場風險。我們上一次看到OAS與美國國債的期權調整利差如此低(2.7%)是在全球金融危機 (GFC) 之前。8 還記得在次貸和傳統抵押貸款相關的原因之外，槓桿是一個重要的驅動因素。
圖 1：垃圾債券與 10 年期國債收益率的利差處於全球金融危機前的最後水平
美國高收益指數（BB 級及以下）與類似美國國債期限之間的利差
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利潤率創歷史新高
我們現在在市場上看到的是槓桿作用，截至今年6月，市場已達到近600兆美元的歷史新高（圖2）。保證金在長達十年的牛市中運作良好，但同樣，市場上一次達到歷史最高水平時，它標誌著全球金融危機的開始。
圖 2：經紀商和交易商的保證金處於歷史高位
證券經紀人和交易商保證金賬戶
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截至 2021年6月10日每季度發布一次。 https://fred.stlouisfed.org/series/BOGZ1FL663067003Q
資料來源：美聯儲準系統（美國）理事會、FRED、世界黃金協會
中央銀行近期的行動可能會促使以當前的保證金水平大幅降低風險
中央銀行——尤其是美聯儲（Fed）——發現自己處於困境。通貨膨脹率急劇上升，這與全球金融危機之前 CPI 為 3% 時的情況非常相似，而且由於我們面臨滯脹風險，經濟正在放緩。美聯儲將需要縮減規模，無論是今年還是明年，它都必須考慮加息或面臨通脹滾雪球效應的風險。到那個時候，或者在我們看到估值過高的股票因不可預見的原因而下跌的時候（正如我們本週看到的中國房地產問題），保證金和槓桿將需要下降，而垃圾債券等風險較高的資產可能會被拋售.
在中央銀行認為彈藥最少的時期，股票大幅拋售 - 再加上去槓桿化 - 可能為下一個“紙牌屋”奠定基礎。當那個時候到來時，它可能表明需要投資組合多元化，就像它在 2008 年、2011 年和 2018 年的最後一次主要市場拋售以及最近的 COVID 危機期間所做的那樣。
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引用: Goldhub
Footnote 1~8 請洽原文連結
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