2021-11-05 通貨膨脹風險讓美聯準處於不舒服的境地
通貨膨脹風險讓美聯準處於不舒服的境地by Tiffany Wilding, Allison Boxer of PIMCO, 11/4/21
正如預期的那樣，美聯準在11月的FOMC（聯邦公開市場委員會）會議上首次宣布降低其每月購債速度，同時也承認通貨膨脹前景更加不確定。市場對此消息反應平靜，但展望未來，面對通貨膨脹風險升高，美聯準決策者在管理市場利率預期方面面臨更艱鉅的任務。
雖然我們同意美聯準目前的高通貨膨脹可能會消散，但現在看來消散所需的時間比最初想像的要長。通貨膨脹在較長時間內保持高位，即使歸因於臨時因素，也會增加長期通貨膨脹預期也會調高的風險，這是美聯準想要避免的。事實上，未來幾個月可能會考驗政策制定者的耐心，我們認為美聯準官員對加息的預期在12月發布下一次經濟預測時有明顯風險。
期待已久的減產購債是非事件
美聯準宣布了開始減少購買美國國債和抵押貸款支持證券 (MBS) 的計劃。特別是，它宣布將在11月中旬和12月中旬每月減少150億美元的採購量。雖然這些月度降息可能會持續到2022年6月，但美聯準還特別表示，如果經濟狀況允許，它準備改變月度降息的步伐。在美聯準結束這些二級市場購買後，我們預計它將通過繼續將其到期收益分別在國債拍賣中展期或重新進入MBS市場來保持其資產負債表不變。
在其他地方，聯邦公開市場委員會僅對聲明進行了微小改動，以承認經濟活動已開始從夏季疲軟時期反彈，儘管“預計”仍是暫時的，但由於供需失衡與大流行導致某些部門的價格“大幅”上漲。與此同時，在新聞發布會上，美聯準主席杰羅姆鮑爾繼續斷言通貨膨脹可能是暫時的，但他也強調了美聯準在必要時採取行動抑制通貨膨脹的意願和能力。
市場重新計算利率軌跡
自9月FOMC會議以來，我們已經看到市場對央行政策利率預期的有意義的重新定價。在美國，市場現在已經消化了最早在2022年6月FOMC會議上加息的可能性。雖然英格蘭銀行行長安德魯貝利的言論可能是此舉的催化劑，但我們認為市場定價的持續轉變反映了美國和全球通貨膨脹的上行風險。
最近幾週，許多國家的短期主權債券收益率大幅上升，而長期債券收益率則小幅下降。收益率曲線趨平表明，投資者預計幾個發達國家的央行將比之前想像的更快、更快地開始收緊政策。
通貨膨脹風險升高
去年，消費者對商品的強勁需求加上供應鏈上的各種產能限制導致通貨膨脹上升: 這些問題在汽車行業尤為突出。隨著經濟從大流行中復甦，預計這種情況會消散；然而，在明年消退之前，最近的事態發展可能會進一步加劇通貨膨脹壓力。
事實上，包括異常天氣模式、對製成品的需求增加以及政策變化在內的多種因素的共同作用導致天然氣和煤炭庫存偏低。這導緻美國以及全球市場的公用事業價格上漲，並將提高整體通貨膨脹數據。然而，庫存減少也導致中國徹底實行電力配給，並導致歐洲和其他地方許多低利潤製造商停產，這也可能暫時影響核心通貨膨脹，因為更廣泛的商品生產中斷，企業難以應對。重建已經耗盡的庫存。
颶風艾達的國內影響進一步加劇了這些全球通貨膨脹壓力。風暴擾亂了墨西哥灣的石油生產，但也損壞了大量機動車輛。在汽車庫存已經很低的情況下，隨後的更換需求似乎已經影響了二手車的批發價格，我們預計這將在未來幾個月進一步推高消費者二手車的價格。
這些因素提高了美國第四季度通貨膨脹率再次上升5%或以上的可能性。儘管我們仍然認為這些因素將是暫時的，並且通貨膨脹將在2022年放緩，但它們很可能將計算的同比利率提高到3%以上，直到明年第三季度。
未來幾個月對美聯準來說將是挑戰
雖然我們仍然預計美國通貨膨脹將在2022年底前回到美聯準的目標，但如果通貨膨脹超過目標數月，通貨膨脹預期會加速超過與2%目標一致的水平的風險，美聯準希望避免這種情況。因此，出於這個原因和其他幾個原因，有效傳達未來幾個季度的貨幣政策前景可能對美聯準來說具有挑戰性。
首先，雖然美聯準官員可能希望管理意外“躍升”至更高通貨膨脹預期的風險，但他們必須權衡這種風險與通貨膨脹自行消散的最可能結果。由於貨幣政策會經歷長期且可變的滯後期，因此當經濟開始適應早期加息時，通貨膨脹可能已經消退。
其次，幾個即將到來的領導層換屆可能會引發FOMC領導層政策觀點轉變的可能性，這可能會導致更大的不確定性和市場波動。雖然我們預計鮑爾主席將被重新提名，但進步民主黨提出的擔憂使結果更加不確定。
最後，加拿大銀行和英格蘭銀行正在溝通他們在美聯準之前加息的計劃。雖然其他規模較小的發達市場央行早些時候的提振不應直接影響美聯準的政策，但官員們將在更廣泛的金融狀況的背景下監測國外政策調整對美國利率和美元的影響，這確實影響了美國經濟。
PIMCO 的美聯準展望仍低於市場定價，但存在上行風險
我們繼續預測美聯準將在2023年第一季度首次加息，但我們也認為風險傾向於更早採取行動。至於隨後的加息路徑，在各種情況下，我們的平均預測比到2023 年底的市場定價低1到1.5次。正如我們在最新的長期展望“轉型時代”中討論的那樣，金融市場敏感性提高利率可能會再次阻止中央銀行有意義地擺脫零利率下限。
By PIMCO
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引用: PIMCO Commentaries
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