2022 高通膨是否提升黃金投資的表現？

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2022-09-27　2022 高通膨是否提升黃金投資的表現？

文章來源: GOLDHUB
胡安·卡洛斯·阿蒂加斯
2022年9月22日
 
■ 儘管受到地緣政治和通膨的支持，利率上升和強勢美元對黃金投資的表現產生了重大負面影響。
■ 我們認為投資黃金的不利因素可能開始消退，而支撐因素可能仍然存在，從而鼓勵對黃金作為長期投資對沖的需求。
 
與我們交談的許多投資者認為，考慮到全球數十年的高通膨，黃金的表現應該會更加強勁。

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然而，對每個人來說可能並不明顯的是，截至 2022 年，黃金的表現優於大多數主要資產（圖1）。

事實上，無論是在美國還是在其他地方，黃金的表現都比通膨掛鉤債券好得多。我們認為，今年迄今為止黃金價格的表現反映了其潛在驅動因素的行為。
 
圖 1：截至 2022 年，黃金一直是表現最佳的資產*

*截至 2022 年 9 月 21 日。

基於彭博商品指數、美元現貨指數、美國銀行美國 3 個月期國庫券指數、LBMA 黃金價格 PM、彭博美國 TIP 指數、彭博美國綜合債券指數、彭博全球綜合債券指數、標準普爾 500指數、MSCI 世界指數、彭博全球通膨掛鉤綜合指數、MSCI 新興市場指數和納斯達克綜合指數之間的所有計算均以美元計算。

資料來源：彭博社、ICE 基準管理局、世界黃金協會

影響黃金價格 4 大因素

讓我們展開。黃金通常由四個關鍵驅動因素驅動：經濟擴張、風險和不確定性、機會成本、和勢頭。
 
2022 年，黃金受到更大風險和不確定性的支撐，最明顯的是地緣政治緊張局勢。

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高通膨也是一個促成因素 - 但並非所有投資者都以同樣的方式看待通膨風險。



美國 CPI 與債券市場隱含的長期通膨預期之間的明顯差異最為明顯（圖2）。 

簡而言之，儘管通膨率一直居高不下，但美國債券投資者認為，美聯準將採取一切必要措施降低通膨率，並將有效地做到這一點。並非所有投資者都同意。

圖2：債券投資者預計美聯準將有效降低通膨率*

黃金：不得不應對更高的機會成本

黃金不得不應對美元，美元利率持續上升和 20 年來最強勁。

一個常用的簡單（但還原性）黃金模型（僅基於實際利率和美元）表明，到目前為止，黃金應該下跌了 30% 以上（圖3）。
 
圖3：如果黃金價格完全由利率和美元決定，它的價格會低很多

此外，我們的黃金回報歸因模型（GRAM）表明，負面的投資者情緒、黃金 ETF 大量外流和期貨市場頭寸疲軟，給黃金帶來了額外壓力。

今年早些時候中國需求疲軟也無濟於事。
 
考慮到所有因素，黃金的表現與以往一樣好，這一事實證明了它的全球吸引力以及對更廣泛變量的更細微反應。

對黃金投資抱持期待

我們認為，利率和美元仍然對黃金投資構成風險。
 
儘管開局緩慢，各國央行仍積極採取行動遏制通膨上升。美聯準本週再次加息 75 個基點，將聯邦基金目標利率提高至 3.25%。

點圖預測表明，它們可能會在年底前提供額外的 75-125 個基點。

同樣，英格蘭銀行將目標利率再上調 50 個基點，瑞士央行上調 75 個基點。其他央行可能會效仿。
 
隨著各國央行的追趕，這些決策的頻率和幅度導致市場對貨幣政策的敏感度比平時更高 - 黃金也不例外。
 
然而，我們持謹慎樂觀的態度。

一方面，考慮到迄今為止已經發生了多少緊縮，我們預計加息速度將放緩，讓黃金的其他一些支撐因素發揮更重要的作用。



此外，其他中央銀行在其政策決定中更加堅定 - 部分是為了抑制通膨，部分是為了捍衛本國貨幣 - 這一事實應該會打壓美元。
 
此外，黃金期貨的頭寸再次變成淨空頭，從歷史上看，這種情況並沒有持續很長時間 - 通常意味著在隨後的幾週內恢復。

與此同時，央行對黃金的需求仍然相當強勁。

最後，隨著經濟衰退和地緣政治風險的增加，投資者可能會轉向更具防禦性的策略，尋找黃金等優質流動資產以減少投資組合損失。

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