2023-05-03 黃金市場入門：市場規模和結構
世界黃金協會27 April, 2023
黃金市場入門：市場規模和結構
黃金是幫助投資者實現投資組合多元化的一種極具吸引力的方式。它的相對稀缺性支持其長期投資吸引力。
但它的市場規模足夠大，可以吸引從個人到機構和中央銀行的廣泛投資者。
本入門指南概述了可用的地上黃金存量、金融黃金市場的相對規模以及支持黃金投資憑證的供需構成。
• 我們估計歷史上開采了大約209,000噸黃金（價值12兆美元）
• 珠寶佔這些地上庫存的近一半，而投資形式的黃金（金條、金幣和實物黃金 ETF）佔近四分之一
• 由金條、金幣、黃金ETF和央行儲備組成的實物金融黃金市場價值近5兆美元，幾乎佔總量的40%
• 市場規模意味著它可以吸收機構投資者和中央銀行的大量購買和銷售，而不會導致價格扭曲
• 此外，多樣性是黃金市場穩定的基礎。僅在過去三十年裡，需求和供應來源（包括部門和地域）的巨大變化創造了一個更加多樣化的市場。
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一種稀缺資產的大市場
數千年來，黃金一直備受推崇。
我們估計，在整個人類歷史上，大約開采了 209,000噸黃金，其中約三分之二是在1950年之後開采的。
而且由於黃金幾乎堅不可摧，幾乎所有黃金仍然以一種或另一種形式存在。
從這個角度來看，所有地面上的黃金存量，價值12兆美元，都可以裝進一個邊長約為2200公尺（73 英尺）、價值12兆美元的立方體中（圖1）。
其中：
• 珠寶佔46%（95,547噸，6兆美元）
• 中央銀行持有17%（35,715公噸，2兆美元）的儲備
• 金條和金幣佔21%（43,044噸，3兆美元）
• 實體支持的黃金ETF持有 2%（3,473公噸，0.2兆美元）
• 其餘部分，主要是工業應用和金融機構持有，佔15%（31,096噸，2兆美元）。
重要的是，黃金是一種稀缺元素，地上庫存增長緩慢。礦山產量每年增加約3,500 噸，相當於每年增加2%。
圖1：地上黃金總量估計為209,000噸，價值12兆美元*
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資料來源：Metals Focus、Refinitiv GFMS、美國地質調查局、世界黃金協會
*截至2022年底。價值使用年底的LBMA黃金價格計算。
註：美國地質調查局定義的探明儲量。
金融黃金是投資型金條的代名詞
金融實物黃金市場由金條、金幣、實體支持的黃金ETF和中央銀行儲備組成；
這約佔82,200噸，價值5兆美元，相當於地上黃金庫存總量的39%。
此外，報告的1兆美元黃金衍生品未平倉合約數量明顯減少（圖1）。
圖1：地上黃金及黃金衍生性商品價值
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資料來源：彭博社、國際清算銀行、ETF公司文件、ICE基準管理局、Metals Focus、Refinitiv GFMS、世界黃金協會；免責聲明
*截至2022年12月31日。
**代表COMEX、TOCOM和場外交易的持倉量。
黃金的流動性與其他主要資產相當
由於黃金可以無限期回收，只有一小部分通過技術和工業用途損失，
因此很大一部分地上庫存有可能被調動起來並在二級市場上出售。
因此，黃金市場的流動性比起大部分金融資產,更加無與倫比。
而且,除了實物黃金持有量外，
還提供在交易所或場外交易 (OTC) 市場交易的衍生品，有助於提高整體流動性。
黃金市場也比許多其他主要資產更具流動性（圖2）
圖 2：黃金交易量超過許多其他主要金融資產
過去五年的日均交易量（美元）*
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資料來源：彭博社、國際清算銀行、英國債務管理辦公室 (DMO)、德國金融署、日本證券交易商協會、納斯達克、世界黃金協會；免責聲明
*基於2017年12月31日至2022年12月31日的估計平均每日交易量，由於數據可用性而對應於2019年4月至2022年4月交易量的貨幣除外。由於數據可用性，固定收益交易量僅包括主要交易商統計數據。
**黃金流動性包括對場外交易的估計和期貨交易所公佈的統計數據，以及黃金支持的交易所交易產品。
過去五年，黃金交易量平均每天約1490億美元，高於道瓊工業平均指數，
與一級交易商的美國1-3年期國債(US 1–3-year treasuries)和美國國庫券(US T-Bills)相當。
市場規模使其能夠吸收機構投資者和中央銀行的大量買賣，而不會導致價格扭曲。與
許多金融市場形成鮮明對比的是，黃金的流動性並未枯竭，即使在金融壓力時期也是如此，這使其成為一種波動性小得多的資產。
黃金是可投資資產中很小但有意義的一部分
儘管是一個龐大且流動性強的市場，但投資者持有的金條存量（金條、金幣和 ETF）總計近3兆美元。
這佔全球金融資產投資估計266兆美元的1%左右，不包括中央銀行持有的外匯儲備（圖3）。
圖3：在投資於全球金融資產的266兆美元中，目前只有1%投資於黃金*
資料來源：國際清算銀行、GFMS、ICE Benchmark Administration、Metals Focus、preqin、湯森路透、世界交易所聯合會；
*估計值包括截至2022年底所有公開交易股票的全球市值；截至2022年第二季度未償債務證券的總價值；截至2021年底另類資產管理資產情況；以及截至 2022年底的金條投資持有量。央行持有的黃金和債券被排除在外。
雖然這意味著投資者在其投資組合中平均持有大約1%的黃金，但現實情況是黃金持有量並不統一。例如，機構投資者往往對黃金的配置不足。然而，我們的分析表明，投資者可以根據他們的投資目標從2%到10%的黃金戰略配置中獲益匪淺。
黃金在國際儲備中的作用
中央銀行儲備經理的任務是將大量資金投資於金融資產。
雖然理想的資產配置策略可能因機構而異，但幾乎所有儲備經理都堅持安全、流動性和回報的原則。
黃金是幾種傳統儲備資產之一，與美元、歐元、英鎊和日元一樣，主要以主權債務證券的形式存在。
我們2022年央行的調查顯示，黃金在危機時期的表現、其長期保值能力以及缺乏違約/交易對手風險是黃金所有權背後的關鍵驅動因素。
它在國際儲備中的重要性是顯而易見的。
根據國際貨幣基金組織的數據，截至 2022年底，各國央行持有約35,715噸黃金，價值約2兆美元。
這意味著黃金佔全球已分配黃金儲備總量的16%，僅美元和歐元持有更多份額（圖4）。
圖4：總儲備構成（外匯和黃金）*
資料來源：國際貨幣基金組織，世界黃金協會
*在撰寫本文時可用的最新COFER數據是2022年第三季度的數據。不包括未分配儲備。注意：我們為中央銀行數據提供了兩個不同的來源；結果可能會有所不同，具體取決於引用的數據集。我們的黃金需求趨勢出版物和我們的地上庫存數據主要來自Metals Focus，它根據向IMF報告的內容對官方部門活動做出自己的估計。我們的中央銀行月度統計數據來源是國際貨幣基金組織IFS統計數據（在需要和可用的情況下直接從中央銀行網站補充數據）。
然而，各國央行的黃金持有量可能存在相當大的差異。
例如，2022年，以開發市場中央銀行平均持有黃金儲備佔其總儲備的21%。
相比之下，他們的新興市場同行僅持有10%，儘管自2010年央行對黃金的需求迅速擴大以來這一數字一直在攀升。
黃金供需構成及趨勢
黃金市場從其需求和供應來源中獲得穩定性，這在兩個行業和地區都是不同的。
供應：
黃金由開採黃金(75%)和回收黃金(25%)混合供應。
礦山生產在地理上非常多樣化，沒有一個地區的產量超過全球總產量的四分之一（圖2）。這降低了供應衝擊的風險，
並有助於黃金相對於開採在地理上更集中的大宗商品而言相對較低的波動性。
當初級生產的黃金不能滿足需求時，回收可以起到緩衝作用，以填補缺口並平衡市場。
需求：
世界各地購買黃金的目的有多種， 作為奢侈品、高端電子產品的組成部分、避險投資或投資組合多元化工具（圖3）。
黃金需求也存在地域差異，主要黃金市場遍布全球。以中國和印度為主導的新興市場約佔全球年度黃金需求的 75%，而已開發市場則佔其餘部分。
主要趨勢重塑黃金需求
黃金在整個人類歷史上一直是不變的。但在過去30年中，全球黃金市場發生了重大的結構性變化。
財富擴張和經濟增長一直是推動珠寶消費、技術投資以及金條和金幣收購的關鍵。
實體黃金ETF的推出也對機構對黃金的投資需求產生了重大影響。自2010年以來，央行已從淨賣家轉變為淨買家，利用該資產實現外匯儲備多元化。
圖2：黃金開采的地域分佈多樣，有助於降低波動性*
資料來源：Metals Focus，世界黃金協會
*使用2012年至2021年的年平均礦山產量計算。
圖3：黃金具有多樣化的需求基礎：奢侈品、技術成分和投資
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資料來源：Metals Focus、Refinitiv GFMS、世界黃金協會
*基於截至2022年的10年平均年度淨需求估計，包括珠寶和技術回收淨值，以及金條和金幣、ETF 和中央銀行需求，這些需求在歷史上都是按淨額報告的。由於數據可用性的限制，它不包括場外交易需求。由於四捨五入，數字之和可能不等於 100%。使用2022年LBMA下午黃金平均價格1,800.1美元/盎司計算的美元價值。
** 計算得出的淨珠寶和技術需求假設90% 的年度回收來自珠寶，10%來自技術。
**註腳: 請參閱原文
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文章來源: World Gold Council
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