2023-06-09 誰是購買黃金和白銀的幕後推手—Part II
By Richard Mills202306/07
在我們之前概述貴金屬市場主要參與者的文章*中，我們強調全球央行是黃金需求上升的主要推動力之一。
作為各自國家的最後貸款人，自2007-08年金融危機以來，中央銀行一直在囤積黃金以履行其金融義務。彭博社此前報導稱，自美國1971年放棄金本位制以來，銀行一直在購買最多的黃金。
時至今日，各國央行正享受最長的黃金購買期，這代表著自1990年代和2000年代初以來態度的巨大轉變。
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Source: S&P Global
強勁的央行購買
世界黃金協會(WGC)的最新數據進一步證實了近期觀察到的各國央行不懈購買黃金的趨勢。今年第一季度，這些銀行在全球儲備中總共增加了228噸黃金，這是自 WGC於2000年開始記錄數據以來第一季度的最高購買率。
繼2022年本已令人印象深刻的購買量之後，央行又增加了1,136噸，價值約700 億美元，這是11年來的最大購買量。其中大部分是在下半年生產的，當時購買了862噸。
如前所述，持續的購買凸顯了從90年代開始近二十年來官方對黃金態度的巨大轉變，當時中央銀行，尤其是擁有大量黃金的西歐國家，每年出售數百噸黃金。
金融危機後，歐洲銀行停止拋售，越來越多的新興經濟體成為主要買家。
其中最積極的買家是俄羅斯和中國，它們約佔過去20年全球購買總噸數的一半。緊隨其後的是土耳其，該國去年的採購量增加到世界領先的148噸。
在評論這一近期趨勢時，世界黃金協會表示，鑑於第一季度數據好於預期，預計到2023年央行淨黃金購買量將保持強勁，因為新興市場銀行對黃金的配置仍將相對不足。
不僅僅是分散風險
在AOTH，我們認為近期央行購買的模式有多個層次，超出了金條作為儲備資產的功能。
中央銀行傳統上喜歡黃金，因為人們預計這種金屬可以在動盪時期保持其價值，而且與貨幣和債券不同，它不依賴任何發行人或政府。它還使中央銀行能夠遠離美國國債和美元等資產。
高級市場分析師Louise Street在接受CNBC採訪時表示：“就官方機構持有黃金的原因而言，黃金樹的頂端始終是其作為多元化資產的角色，其長期價值儲存，但越來越多在過去的兩年中，我們已經看到他們在危機時期對其表現的重視程度。
因此，在被認為是大蕭條以來最大的金融危機以及隨之而來的全球金融健康危機之後，囤積黃金以獲得其避險品質是有意義的；但這可能還不能說明全部情況。
畢竟，正如世界黃金協會的數據所顯示的那樣，各國央行已經囤積黃金十多年了，即使是在全球經濟看似健康導致大流行和烏克蘭戰爭爆發的時期也是如此。
“它早於COVID。它早於(對俄羅斯)經濟製裁，”WGC北美首席市場策略師喬·卡瓦托尼(Joe Cavatoni) 在談到引發避險需求的下一波危機時表示。
“戰略資產”
如前所述，引領這一新的黃金購買浪潮的是所謂的“新興市場/發展中經濟體”，它們是二十多年來最大的買家之一。
這些EMDE銀行的運作方式與西方銀行略有不同，因為它們的經濟在地緣政治鬥爭中面臨更大的風險，而且它們也往往不信任美元儲備。
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1999年至2021年10大官方黃金買家。資料來源：Visual Capitalist
值得注意的是，上面顯示的黃金購買統計數據僅反映了中央銀行報告的內容；分析人士認為，俄羅斯和中國等國購買的黃金數量比公開的要多，可能多得多。
據行業專家稱，這些購買背後的理由是為了防止外國扣押，因為其中許多銀行希望持有更多的金條作為緩衝，以應對當前或未來的製裁。例如，俄羅斯中央銀行可以使用黃金代替美元（即 “去美元化”）並在國際貿易中規避西方制裁。
“我們認為，在地緣政治風險加劇和通脹上升的情況下，這種央行購買的趨勢可能會持續下去，”瑞銀通過Business Insider報告表示。 “事實上，美國在烏克蘭戰爭後凍結俄羅斯外匯儲備的決定可能對央行的行為產生了長期影響。”
簡而言之，當今中央銀行的大部分黃金購買背後的動機還有一層。
福布斯金融委員會的Sanford Mann完美地描述了這種區別：“美國、歐洲和亞洲的銀行傾向於將黃金視為歷史遺留資產，而EMDE銀行則傾向於將其視為戰略資產。”
“隨著全球化的加速，非十國集團國家預計將‘重新商品化’並增加黃金持有量，”MKS PAMP金屬策略主管Nicky Shiels對福布斯說。
我們也不能忘記，黃金是對抗通脹的最佳對沖工具之一。想一想：自美聯準成立以來的110年裡，美元已經失去了99%的購買力，而黃金幾乎沒有受到相對年度通脹的影響。通貨膨脹也是土耳其等價格水平上漲超過80%的國家去年購買更多黃金的主要原因。
但是，如果所有這些動機都不能完全解釋最近的CB(央行)購買怎麼辦？畢竟，央行正在經歷自1950年以來最長的淨購買週期。
過去購買黃金的大多數先決條件（金融動盪、通貨膨脹等風險）仍然普遍存在，但近年來的購買模式顯示出更強大的東西 - 本質上是另一個動機 - 推動銀行購買更多黃金。
潛在黃金評級
更深入的分析給我們留下了一個有趣的想法：所有這些黃金購買可能與央行多年來積累的巨額損失有關, 黃金可以用來幫助他們擺脫債務。
這個想法很簡單；它圍繞著使用銀行持有黃金的增加價值（即投資者所說的“未實現收益”）來註銷主權債券。這種做法尤其適用於歐洲央行，因為它們在布雷頓森林體係時代積累了大部分黃金，當時黃金的價值僅為每盎司35美元。
現在這種金屬的交易價格約為2,000美元/盎司，各國央行現在坐擁價值數千億美元的未實現收益（例如，德國以80億歐元的價格購買了黃金；如今它們的價值約為1,800億歐元歐元）。在可以將這些巨額收益“武器化”以發揮其優勢的多種方式中，銀行可以簡單地利用它們來償還債務。
我們還需要記住，許多歐洲國家的政府債務與GDP的比率處於歷史最高水平，因此這是其央行決定是否註銷主權債務並提供救助的關鍵時刻給各自的政府。
但中央銀行如何能夠做到這一點？正如我們之前所解釋的，只需簡單地操縱資產負債表，即所謂的“黃金重估賬戶”（GRA），它可以用來記錄黃金儲備增加的名義價值，並抵消其他方面的損失資產類別（即貨幣、債券）。
在某種程度上，GRA的功能類似於股票，它可以膨脹銀行的資產負債表，因為它實際上沒有限制，因為它的價值與黃金的價值同步（即當金價上漲時，GRA也會上漲）。雖然如果金價暴跌，它也可能會削弱資產負債表，因為GRA會變為負值並侵蝕銀行的淨資產。
出於這個確切的原因，GRA目前在歐盟內部是被禁止的，但到了緊要關頭，規則總是可以改變，尤其是在日益嚴重的債務危機期間。
有趣的是，GRA以前曾被使用過一次。在1930年代，在各國脫離金本位制並對黃金貶值後，黃金被中央銀行“重估”。最終，銀行以更高的價格將其貨幣重新與黃金掛鉤，讓GRA可以按他們認為合適的方式使用。
另一個黃金標準？
當然，目前一切都只是猜測，但有趣的是，沒有一家歐洲銀行公開排除再次對黃金進行重估的可能性。
至少在Gainesville Coins的黃金分析師Jan Nieuwenhuijs提出的問題上，他一直在推動這種說法並在這方面保持領先大約兩年，並沒有否認這種可能性。
Nieuwenhuijs在他的博客中指出，德國和法國等國家一直在將黃金運回國內，並將其儲備提高到批發行業標準，就好像歐元國家內部有一條不成文的規定一樣。
根據Nieuwenhuijs的說法，從90年代開始，歐洲人對黃金的立場發生了巨大變化，這似乎是為歐洲新版金本位製做準備的“更大項目”的一部分。
正如他推測的那樣，要做到這一點，黃金必須在歐元區國家中均勻分佈，這樣每個人都能在同等程度上受益。Nieuwenhuijs認為，已經有一種機制可以“協調”他們的黃金儲備，從各家銀行官方網站上顯示的聲明中得出證據。
深入研究顯示這些國家相對於其儲備持有多少黃金的數據，以及總儲備與GDP 的比率，支持Nieuwenhuijs的假設，即：黃金儲備在各國之間均勻分佈，與其GDP成正比，允許向全球黃金標準平穩過渡。
簡而言之，可以有多種原因來解釋為什麼世界各地的中央銀行都在購買黃金。宏觀經濟和地緣政治風險只是等式的一部分，但更吸引人的角度是這些銀行積累的巨額債務和財務損失。
更高的黃金投資
隨著央行購買量的增加，黃金的投資需求也在增加，這種需求在美國最近的銀行業危機之後加速增長。
在同一次CNBC採訪中，WGC的Street指出，在矽谷銀行倒閉後，3月份黃金需求明顯飆升，這是美國銀行體係因利率上升而暴露在外的區域性機構一系列倒閉事件中的第一個。費率。
因此，由於對經濟系統性風險的擔憂， 3月份出現了大量黃金支撐的ETF流入，這部分抵消了今年前兩個月的資金流出。這些風險也將資金流入延續至4月，北美基金增持了10億美元，領先全球。
ANZ Banking Group的分析師預測，鑑於黃金的諸多利好因素，尤其是在美聯儲接近加息週期尾聲之際，流入黃金支持的交易所交易基金的資金在今年餘下時間可能會保持積極。
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Source: Bloomberg
正如WGC之前指出的那樣，ETF和類似產品現在佔據了黃金市場的很大一部分，機構和個人投資者使用它們來實施他們的許多投資策略。
說到投資策略，最近一個季度場外交易市場明顯復甦，這與投資者在期貨市場的定位一致，全球黃金需求同比增長1%。
WGC數據顯示，金條和金幣投資也保持強勁，連續第三個季度超過300噸: 這是自2013年以來的首次。
總體而言，2023年第一季度全球投資需求總計274噸，環比增長9%。
結論
央行和投資者需求的增加進一步證實，貴金屬，尤其是黃金，是2023年值得關注的大宗商品。金價在過去幾週一直徘徊在歷史高位並非巧合；白銀也有望觸及多年高位。
專家們在今年餘下的時間裡仍然看好黃金（和白銀），美聯準加息路徑的轉變將成為下一個觸發因素。大多數投資者現在預計美國央行降息的時間比之前預期的要早，7月份降息的可能性超過70%。
正如我們之前確定的那樣，黃金的價值往往與實際利率以及美元呈負相關，許多人懷疑美元正在失去其在全球舞台上的主導地位。銀行業危機在很大程度上證實了美元的脆弱性。
CMC Markets最近表示，美聯準的政策轉向將引髮美元和坦克債券收益率的拋售，將金價推高至每金衡盎司2,500美元至2,600美元之間。
“故事都是關於黃金的，”GraniteShares的創始人兼首席執行官Will Rhind最近在CNBC的ETF Edge節目中表示，ETF Edge涵蓋了現代投資的各種主題。“[它]是今年唯一保持綠色的主要金屬。”
Rhind補充說：“目前，黃金確實起到了它的作用，因為人們擔心可能會發生什麼，因此可以將資金存放在不相關的資產中，”他指的是持續的銀行業債務危機以及金價上漲的潛在影響。
Richard (Rick) Mills
註: *上一篇 Part I
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文章來源: Ahead of the Herd
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