2024年第二季度黃金展望：隨著央行繼續踩剎車，經濟衰退風險增加

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2023-07-26　2024年第二季度黃金展望：隨著央行繼續踩剎車，經濟衰退風險增加

Wisdom Tree
2023/07

美國通膨正在下降
美國通膨可以說正在大幅下降。然而，消費者價格指數（CPI）計算中陳舊的住房數據掩蓋了現實。由WisdomTree計算的另一種通膨指標（用實時住房指標代替住房通膨）顯示為1.4%，而不是美國勞工統計局 (BLS) 官方公佈的4.1% 總體通膨率，使用實時指標的核心通膨率為2.1 % - 幾乎正是美聯準 (Fed) 的通膨目標。美國勞工統計局的官方報告使用的住房通膨指標在過去 12 個月中為8%。然而，我們的替代指標顯示住房價格上漲0.5%。這一單一變量的變化將極大地改變美聯準的通膨敘事，並表明美聯準應該停止加息。

然而，美聯準點陣圖表明，聯邦公開市場委員會（FOMC）成員預計未來還會有幾次加息。這可能會做得過頭，並增加經濟衰退的風險。

其他發達國家央行在各自的加息週期中似乎還遠未完成。歐洲央行(ECB) 維持鷹派立場，並警告市場未來將進一步加息，行長拉加德表示，他們已取得“重大進展”，但“尚不能宣布勝利。”英國央行(BoE) 已由於通膨意外上行持續存在，美聯準采取加息50個基點的方式震驚市場。雖然我們認為歐洲的通膨指標與美國的住房價格扭曲程度不同，但我們知道貨幣政策的滯後性是漫長且多變的。一旦考慮到滯後性，加息的快速步伐可能會產生巨大的影響。

經濟衰退風險上升
隨著經濟衰退風險上升，投資者可能將黃金視為防禦性資產。一項基於收益率曲線反轉2的衰退風險衡量標準表明，美國經濟在2024年中期陷入衰退的可能性為 70%（圖1）。紐約聯邦儲備銀行的模式在抑製過去的經濟衰退方面有著相當良好的記錄，因此很難忽視這一警告信號。

黃金：經濟困難時期的避風港？
黃金在經濟壓力時期往往表現良好。如下圖2 所示，當綜合領先指標（圖3）轉為強烈負值時，黃金表現積極，而股票則往往表現消極。黃金的表現也優於美國國債，後者被視為具有競爭性的防禦性資產。

資料來源：WisdomTree、彭博社、經濟合作與發展組織。1989年6月至2022年5月。綜合領先指標（CLI）旨在提供商業周期轉折點的早期信號，顯示經濟活動圍繞其長期潛在水平的波動。CLI以定性而不是定量的方式顯示短期經濟變動。 CLI 已進行幅度調整，長期平均值 = 100。圖3顯示了信號的強度，而圖2顯示了歷史資產價格表現。計算基於歐元的月回報。歐洲股票由STOXX Europe 600 淨總回報指數代表。全球股票以MSCI世界淨總回報指數為代表。歐元國債由彭博巴克萊歐元國債TR指數係列代理。黃金由LBMA黃金價格下午指數代表。歷史表現並不代表未來表現，任何投資都可能貶值。

各國央行紛紛搶購黃金
2022年創下歷史新高後，央行對黃金的需求一直保持強勁勢頭。圖 4 顯示，2023 年第一季度官方部門的黃金購買量是第一季度有記錄以來的最大數量（儘管低於 2022年第三季度和2022年第四季度）。 2023年4月，土耳其央行出售了81噸黃金，這似乎更多地是一種技術動態，而不是黃金購買政策的變化：在暫時性的黃金上漲之後，黃金被出售給國內公開市場，以滿足強勁的金條、金幣和珠寶需求。部分禁止金條進口。該禁令的實施是為了減輕2023年2月地震造成的經濟打擊。世界黃金協會贊助的一項YouGov民意調查顯示，發展中市場央行預計增加黃金儲備持有量並減少美元儲備持有量。

回顧黃金
如果我們通過WisdomTree的黃金量化模型1來了解近期金價的推動因素，我們可以看到通膨正在放緩，因此對金價的支撐力度較去年有所減弱（圖5）。投資者對黃金的信心復甦（以投機頭寸衡量）已基本趨於穩定。債務上限的延長以及小型銀行危機的過去（尚未產生任何重大系統性影響）削弱了投資者對金屬的需求。然而，美元貶值（相對於一年前）對金屬起到了支撐作用。

使用WisdomTree預測模型的黃金前景
使用相同的模型，我們可以得出與幾種宏觀經濟情景一致的黃金預測（圖6）。

共識
我們的共識情景採用了彭博專業經濟學家調查對通膨、美元和國債收益率預測的平均看法。市場普遍預期通膨將繼續下降（儘管高於央行目標）、美元貶值以及債券收益率繼續下降。如果沒有對黃金氛圍達成共識的預測，我們將投機頭寸從 2023年6月接近180k的高位減少至保守的100k，接近長期平均水平。如果出現經濟衰退或經濟衰退，今年的風險顯然會上升。金融混亂成為現實。在經濟和金融壓力時期，黃金是一種備受追捧的資產，因此經濟衰退可能會進一步推高黃金情緒。在共識情況下，金價到2024年第二季度將達到2,225美元/盎司，到2023 年第四季度將突破之前的歷史名義高點（2020年8月7日為2,061美元/盎司），達到2139美元/盎司。然而，按實際價值計算，這一數字並未達到1980年1月達到的歷史最高水平。事實上，它比該水平低34%。而且，按實際價值計算，仍比2020年高點低10%。

牛市案例預測
在這種情況下，美聯準會留意經濟衰退的警告信號，並將其貨幣政策轉向更快地降息。如果美聯準在2023年秋季開始貨幣擴張，債券收益率將會下降，假設它先於歐洲央行和其他主要央行採取行動，我們可能會看到美元以更快的速度貶值。我們認為，由於美聯準放鬆貨幣條件，通膨將強於共識情景。假設美聯準正在應對的經濟衰退擔憂是真實的，我們預計黃金期貨的倉位將保持在高位。在這種情況下，金價可能達到2490美元/盎司。這將比歷史名目高點（2020年8月達到）高22%，與實際水平大致相同。然而，這將比1980年達到的歷史真實高點低 28%。

熊市案例預測
在熊市情況下，CPI通膨率降至1.8%，即低於美聯準目標。從本質上講，美聯準在過度緊縮方面犯了政策錯誤。由於過於熱心的美聯準超過了其他央行，債券收益率上升，美元升值。儘管我們承認這種情況會增加經濟衰退風險，因此可能對黃金有利，吸引更多投資者將黃金作為對沖工具，但為了構建負面情況，我們將黃金期貨的投機頭寸削減至50k。在這種情況下，金價可能會達到1710美元/盎司，將價格回撤至2022年11月的水平。