<鉅亨主筆> 美債問題就是美元貨幣危機！

壹、前言

 

本文認為，美國債務上限的調高可能會拖過10月17日，但因為財政部與華爾街多已經提出暫時應變機制，因此短期對金融市場的衝擊將降低。我們無法判斷，債務發行上限之調高何時會通過？但此一事件可以以美國公債市場之量化指標，即短、中、長期之公債殖利率，以其結構性之變化，做持續追蹤。由它們的結構演進，可以預期事件進度。我們希望美國朝野盡快處理，如果只以暫時性「六周措施」撐住債務危樓；則拖延時間持久，美元大幅貶值之貨幣危機機率越高，對全球金融與經濟發展將可能是一場浩劫！

 

貳、短、中、長期債券殖利率是事件觀察指標！

 

本周全球金融市場，將會歷經一場震撼教育。因為，眾所周知，美國公債舉債上限將可能在本周四(10/17)或是下周到期。如果美國政府2014年預算案還是沒有通過，而本周四舉債也已經達到上限，則勢必引發全球性風險。這是從來不可能會發生的事，但它已近在眼前；雖然它發生的機率只能只有1%，但在統計學的意義上，不代表它沒有發生之機率；即使只有0.01%機率，它與零風險仍然相距甚遠、也會有發生的不巧。

 

 

如果美國債務違約，則其驚心動魄將遠大於2011年8月，美國主權信用評等由三A被去掉一個A。當時也是美國94年以來從沒發生過的事，信用評等被從三A名單上剔除。「債務違約」，這更是美國1776年7月4日建國以來，從未發生的。我們由短期，美國一個月公債到最長期之三十年期之美國公債，其殖利率之表現，發現：一、市場預期短期美國的債務上限調高問題，不會快速解決。上周，美國一個月國庫券殖利率由前一周之0.12%，飆升至0.322%；這是自2008年第四季以來最高殖利率。美國財政部在上周標售之一個月之公債，其盤中殖利率已達0.35%，市場買氣大幅縮水。投資銀行之市場策略師認為，如果10月17日美國債券違約，則將會波及短期公債；如一個月、三個月或一年期等。我們由市場反應，短期美國公債違約問題可能無法如期在10月17日解決，但期望在10月底之前，或是11月會解決；而且由目前至10月17日這一段期間中，因為美國聯準會已經有所準備，QE政策也還沒退場；白宮又提名葉倫(Janet Yellen)擔任2014年2月，新任期開始之聯準會主席。財政部長Jacob J. Lew也提出不少應變方案；因此，我們認為美國即使提高債務上限措施，不會在10月17日就通過；但對金融市場，道瓊工業指數與一個月之公債殖利率走勢多已經在上一周開始反應，上周四之前大跌，上周四單日大漲323.09點，重新站上15126.07點。股市周五之大漲，也多在表達金融情勢是隨著白宮與國會的談判，上下波動！
 

 

 
(圖一：美國十年期公債殖利率日K線圖，鉅亨網債券)

 

我們認為，未來美國短、中、長期公債殖利率變化，也就是短、中期將因為此事件，會出現下列幾種演變：一、以十年期公債與10月17日為臨界值(Critical)。十年期公債殖利率，是此一事件「惡化」或「沒事」的關鍵指標。從今日周一開始至周四(10月17日)，如果預算僵局持續存在，則三個月公債殖利率將會跟進一個月期公債殖利率，顯著上揚；越靠近10月17日時，如果白宮與眾議院之僵局仍然存在，那美國一年期、二年期、三年期公債殖利率也多會漸序跟進，陸續上揚。如果財政部長10月17日對國會報告，國會之回應強硬，當天解決無望，則將更進一步會使十年期公債殖利率，再跟進上揚。

 

我們認為，十年期公債是事件的臨界指標；只要僵局不會拖過10月17日附近：一、之前，這一些賣掉一個月或三個月或一、兩、三年期公債之投資銀行，將可能將這一些賣短期公債所獲得之資金，改買十年期、或二十年期、三十年期公債。二、我們認為，如果連美國十年期公債之殖利率多往上揚，就是危機可能加深，也就是預算與債務上限僵局將會拖延一段長時間。因為，市場危機感會隨著時間演變，越來越不安。如果白宮與國會多沒有進度，則會再由現在的不安、恐懼演變為驚慌、失望；而拖過10月17日之後越久，則會由失望變成絕望。我們在此時間點只能估計，拖過10月17日之機率偏高，但無法估計何時解除危機？因為，如果市場是夠效率，則一個月公債殖利率飆高到0.35%，這就代表所有強式市場的行為人，專業投資之基金經理人已經將此情勢認定為，僵局會拖過10月17日。但，在10月17日之後，是否會再拖多久？這必需借助上述，我們所提到之各年期公債殖利率之結構反應，繼續觀察。

 

叁、美國短債資金往長債與亞洲股市移動！

 

這一些賣出美國政府短期債券之資金，也有可能流到亞洲股票或債券市場。因為如果美國債務違約，等同美元失去部份支付、與購買力、及儲蓄功能，美元會貶值。因此，有部份美國債市資金將轉向亞洲貨幣市場，如東北亞貨幣，或東南亞國家貨幣；以定存方式持有、或Parking在債券市場中。這一種趨勢會隨著10月17日之接近，越來越明顯。因為，這一些資金是畏懼美國預算與公債大限問題，認為會發生想像不到的拖延。以歷史經驗，10月1日起算，若超過21天才解決，則問題嚴重。如果這一些會到亞洲的資金，是買進台灣與日本公債，則這一些國家之公債殖利率會下跌。如果是買進這一些國家的股票，當然是股價指數會上揚。但，這一些資金不管用什麼方式迴避，亞洲貨幣多將顯著升值。越靠近10月17日，美國短期公債違約風險之壓力就越大，資金往亞洲移動之速度就越快，亞洲貨幣的升值壓力就越重。

 

 
(圖二：新台幣兌換美元日K線圖，鉅亨網首頁)

 

但，這一些資金在轉進過程中，將面臨一個困難。即這些可以提供「庇護」的亞洲國家，除日本外，台灣、中國與東南亞之泰國等東南亞國協國家，多是以出口貿易為導向。中國也一樣，雖然本文曾以經濟計量模型驗證過，中國工業生產內需市場對中國經濟成長率，遠比外貿易順差要顯著；但外貿順差卻是市場的顯性因子，是「面子」；內需是「裏子」。尤其是台灣，我國中央銀行就擺明了，很不喜歡外資只是進來套取匯差。彭總裁公開表示，這一些資金「歡迎光臨」台灣股票市場。我們判斷，這一些遠渡重洋資金可能不會選擇日元做套匯，因為JOB(日本央行)自2014年起，日元QE政策就會上路；預期日元貨幣供給量將大量增加，日元貶值機率大於升值，這是沒把握會賺到匯差的。但，反而言之，若如果真的選擇日元，則我們會認為，這些資金將買進日經225股票。

 

在我國中央銀行已經公開表明，不歡迎套匯行為後。這些逃出美國的資金，自8月19日後即陸續買超台股，而且越來越神勇、台股加權股價指數在上周已將突破2013年新高。外資停留在台灣公債市場Parking，等著坐收漁利之機遇，可能比賺取股票價差。因此，它們會因為這一些現實考量，進到股票市場、去買股票。

 

 
(圖三：台灣加權股價指數周K線圖，鉅亨網首頁)

 

肆、最後必需要讓步的可能是白宮！

 

預估本周，亞洲股票市場可能還是無畏美國政府大限將到，持續反常上揚，也可能隨著美國國會議員進白宮的次數、與協商訊息，反覆波動。股票是流動程度最高的有價證券，變現速度快，當然風險也是最高。我們認為，亞洲股市之最大下跌風險期，可能不會是在本周四前，也可能不會在周五；雖然美國財政部長在台北時間周四晚上，才會向國會報告。除非美國國會於周四晚上，完全解除預算僵局與公債大限，或在周四前先行通過政府預算，周五亞洲股市才會以市場分析師之「利空完全出盡」方式，獲利了結、出現賣壓。

 

 

我們認為，亞洲股市最大風險期，反而是在拖過10月17日之後。因為，屆時是亞洲貨幣升值壓力最大時；而且市場會認為美國政府，已經有短期機制，可以支付陸續到期之短期債券。但拖過當天之後，原本還留在美債之資金，將會對亞洲股市垂涎三尺，產生Herding。畢竟，在上周之前已經進到台灣股票市場之外資，多可能已獲得「必需報酬率」；這會使還在觀望的資金心癢手癢、小鹿亂撞。

 

我們認為，歐巴馬總統打的如意算盤是，以退為進。在健保方案被完全刪掉與部份被刪及減赤三種籌碼之中，以這三種籌碼來換取提高債務上限與預算通過。但，共和黨可能不做如是想，因為健保支出將會使預算減赤效果更差，因此要求白宮不得將健保支出列入未來一年政府預算，以免赤字更大，而且還要削減預算赤字。共和黨認為，白宮的減赤努力不夠，因此壓根兒就不想讓健保通過，而且還想要求白宮大幅減赤，以致於形成10月1日之僵局。如果是這樣，則白宮勢必要在部份健保預算與大幅減赤，兩者完全讓步，才會獲得共和黨之首肯；可是這是歐巴馬最不可能接受的方案。但，最後是歐巴馬讓步，犧牲健保預算？或是共和黨讓步？我們認為，最後可能是白宮需要大幅讓步。因為，過去兩年所有主權債務危機之歐洲國家，國際貨幣基金(IMF)與歐洲央行的紓困原則，就是撙節支出。美國已有主權債務危機發生之風險？為什麼？因為，美國國債已經占年國民生產毛額GDP之100%；如果經濟成長率在未來兩年之內，無法顯著復甦，此比率可能會持續上揚，最後會導致此一場景再度上演。因此，何不現在就開始撙節？

 

伍、結論

 

美國必需要嚴肅正視預算與債務上限問題，前者關係到美國經濟成長與美國基層民眾的生存，後者對全球各國金融與經濟影響舉足輕重。2011年8月，美國朝野已經上演過一次「狼來了的小孩」，希望此次不要真的是「來了」；因為，美元之升貶對全球金融經濟發展，舉足輕重！對投資者而言，一味驚慌、絕對於事無補。抽絲剝繭、以歷史經驗深入事件邏輯，好好運財務金融與國際金融理論，將可以窺見美國財政大限，其實就是美元大幅貶值風險！就是美元貨幣危機！

 

 

轉自：https://news.cnyes.com/Content/20131014/KHAURO2W9ZQ9M.shtml