2013-11-29 <華爾街見聞>法國興業 圖解全球經濟槓桿循環
（來源：華爾街見聞 文 / tree ）法興繪制了一張全球經濟的槓桿循環圖，世界各國都在經歷著去槓桿化-去泡沫-槓桿週期-泡沫破滅的循環，周而復始，只是各國所處的位置不同。2011年，中國經過沒有泡沫的階段，踏入槓桿循環區間，而2014年中國即將進入泡沫破滅階段。
法興表示，這個全球槓桿循環圈是該行對未來貨幣政策展望不可分割的一部分，一些特徵值得注意：
1，新興經濟體到了去槓桿的時候。在金融危機發生後，新興市場採取寬松的政策應對出口需求的急劇下滑，而發達經濟體的寬松貨幣政策刺激更多的資金流向這些地區，因此新興經濟體的信貸急速膨脹，隨著今年春天美國加息週期循環的到來，外部金融環境收緊。在不少新興經濟體的政策制定者開始擔心槓桿率過高，這其中不僅包括槓桿水平，還包括槓桿提升的速度。
從上面這張循環圖中，我們認為新興經濟體進入到了去槓桿階段，經濟的潛在增速正在經歷結構性放緩，對中國來說尤其如此。
2，中國必須解決產能過剩的問題。中國非金融企業的債務超過GDP的150%，而且存在明顯的產能過剩的問題，中國去槓桿化的時機已經成熟。在2013年我們預測中國當局會頂住市場要求繼續施行寬松的貨幣政策、進一步刺激信貸泡沫的壓力。儘管如此，影子銀行信貸量仍然在持續膨脹，產能過剩的問題依然嚴重。
中國當前的難題是去槓桿和改革。未來就算是國有企業也有可能允許出現破產。總體而言中國也存在硬著陸的風險。
3，日本企業削減存款轉向投資。投資和儲蓄就像是硬幣的兩面，企業需要減少儲蓄加大投資。日本央行的貨幣政策已經通過貨幣的方式起了作用，我們預計日本的企業投資在明年會提高，這不僅僅是貨幣政策的作用，也是安倍經濟學剩下兩支箭（財政刺激和結構改革）的功效。
我們看好中期的改革效果，短期而言，日本信誓旦旦地說要進行更多的刺激，我們預計下一財年的早期日本會出台更多的資產購買計劃。
4，美國信貸循環轉向。美國的信貸渠道已經得到了修復，家庭的資產負債經歷了去槓桿，住房市場還未有新的泡沫形成，這是經濟穩定復蘇的基礎。在2013年，財政收緊給經濟增長造成了壓力，但隨著壓力的釋放2014年美國經濟增速有望達到2.9%。就美聯儲來說，在這個轉變的過程中制定正確的貨幣政策充滿挑戰性。這個挑戰是在經濟復蘇的過程中避免過高的槓桿，現在這還不是我們最擔憂的問題。儘管我們預計家庭的信貸會擴張，但家庭收入的增速可能會更快，這將導致家庭債務與收入的比率下滑。
5，英國房貸因政府的干預而被抬高。在積極政策的支持下，英國住房市場逐步恢復，但是這種向好高度依賴抵押貸款環境以及英國央行保持利率低水平的前提。我們預計央行會將失業率門檻從7%下調到6.5%。
中期來說，由住房市場驅動的復蘇最終將擴展到由更強的市場信心、消費、出口、企業投資和更低的失業率來支撐。但這大部分都依賴於歐元區在2015年復蘇。長期來看，英國可能就是否保留歐盟成員國資格進行公投是一個不確定因素。
6，歐元區仍然面臨壓力。歐元區不同國家處於循環圈不同的位置，德國是最領先的，其次是法國、意大利和西班牙。對不少歐元區經濟體來說，金融分化和財政緊縮仍然是嚴重的阻礙。2014年歐元區預計將達成單一監管機制。但如今這一進程令人失望，我們依然認為這是一個漸進的過程。
歐元區的風險是陷入市區的十年——經濟增長幾乎停止，通脹處於低水平。但歐洲央行仍然可以有所作為，那就是在改革方面取得巨大突破，無論是對歐元區還是單個國家來說，這一點都至關重要。但就目前來看，這個過程仍然慢得讓人失望。
總結下來，我們認為發達經濟體將首次為危機後的世界GDP增長貢獻力量。
（2013年11月28日 20:45 ）
轉自：https://wallstreetcn.com/node/65510
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