2013-12-02 里昂證券：通縮將臨 建議股市投資者離場
（來源：華爾街見聞 文 / moneypenny）里昂證券(CLSA)研究員Russell Napier認為，我們正處於通縮衝擊的前夕。美國通脹已經降至1.10%，歐元區通脹降至0.7%，我們目前逼近通縮。緩解全社會的債務負擔，要提振企業股票，就需要通貨再膨脹。投資者正受到QE給股市價值直接影響的鼓舞，但忽略了無法創造出足夠名義GDP增長來減債。在一個壞新聞已經變為好新聞的市場中，當我們邁向通縮時，QE失敗的現實將成為壞新聞。
當美國通脹在1998年，2001-02年和2008-09年降至1%下方，股票投資者蒙受重大損失。如果類似的通縮現在衝擊我們，股票投資者的損失將更重，因當前可用的貨幣政策應對方法相比於過去更為有限。
對那些無法承擔過早離開股市牛市派對風險的投資者而言，這份報告將聚焦於通縮迫在眉睫的三個領先指標：銅價、通脹預期，這通過美國5年期國債和通脹保值型債券(TIPS)收益率差來體現，以及穆迪BAA級企業債券與AAA級別企業債券的收益差。
美國通脹已經降至危險的地位，銅價顯著下跌暗示通縮的強烈衝擊。如果五年期國債與TIPS收益差從當前的1.86%降至1.5%，甚至更低，或者BAA與AAA級企業債券收益差從當前的262個基點升至300基點上方，那麼投資者應拋售股票。
通縮加劇了日本企業以更低價格出售以美元計價的產品，迫使中國和韓國出口商跟隨該趨勢。日元進一步貶值則加大了該壓力。同時，發達國家的廣義貨幣增長依然無力。在美國方面，美聯儲在支持廣義貨幣增長上屢屢失敗，這在銀行信貸增長緩慢的角度可見一斑；歐元區方面，銀行給私營部門的信貸萎縮速度比2009年更快。貨幣政策應對通縮的失敗變得越發明顯，將給股價帶來可怕後果。
結論
我們正處在通縮衝擊的前夕，這很可能將股票價值從高水平打壓至低水平。此份研究旨在為投資者提供當前通脹放緩何時會爆發災難性通縮的一些領先指標。但每個投資者必須自己決定何時退場。穩妥的建議是現在就離場，因為一個事件成為通脹預期迅速轉為通縮預期的催化劑，這一可能性很高。事實上，當全球關鍵價格已經下跌，我們就該預計一個關鍵重大信貸事件將發生。
自1997年以來，已經出現三次通脹跌至1%下方的情況，對股市投資者產生非常負面的影響，而每一次都是由戲劇性的事件所致：1998年，俄羅斯破產，美國長期資本管理公司(LTCM)倒閉；2011年美國911恐怖襲擊；2008年9月雷曼兄弟破產。所以也許全球通縮力量導致了全球某地破產事件的發生，這是發達國家通脹預期突然間轉變的催化劑。而這一切都可能在很短時間裡發生，在通脹放緩很可能迅速轉為通縮時期，留在股市是危險的。
1998年，出口價格崩跌觸發俄羅斯債務違約，2008年美國房價崩跌觸發雷曼兄弟破產。更早的例子還有1982年石油價格下跌導致墨西哥違約，還有威脅美國銀行體系的信用事件。這些關鍵價格的通縮導致了信用事件，很快促使市場重新評估物價水平前景。反觀當今世界，商品價格下滑。當體系內有大量槓桿時，任何關鍵價格開始下滑，隨後導致是信用事件的發生，然後通脹預期發生突然改變的可能性比市場一致認為的要高。所以如果必須關注一些東西的話，關注5年期國債與TIPS收益差、BAA與AAA級債券收益差和銅價，但這些分析更偏向於從外部觀察股市。
（2013年12月01日 17:21 ）
轉自：https://wallstreetcn.com/node/65787
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