黃金成本只是“紙支撐”

 

　　目前，國際上較為公認的全球黃金平均生產邊際成本在1100-1200 美元 /盎司區間，在此成本線以下，處於虧損風險中的生產商將通過減產來避免進一步的生產損失。而市場也認為，目前這個成本對黃金價格存在較為有利的支撐。但筆者認為，雖然近期金價在1200美元/盎司附近出現企穩跡象，從中長期看，西方投資需求的退潮和東方消費需求疲軟使得整體需求依舊不濟，加上以美聯儲為代表的央行在2014年的貨幣緊縮預期，市場價格反彈缺乏支撐因素，進一步下行的壓力依舊存在，邊際成本支撐或僅是有待捅破的一層窗戶紙。

 

　　但這種所謂的邊際成本支撐理論，沒有考慮黃金供需格局不同於其他金屬甚至商品的特點，成本支撐理論僅在需求增長的情況下成立。對比2004年3月以來的黃金供需情況可發現，黃金的供需一直較為平衡，對數擬合之後的擬合度接近50%，符號為正，係數為0.76，顯示黃金供需的變動方向趨於一致，且變動幅度也基本相同。

 

　　那麼供需端在短期內發生的重大變化肯定會對價格形成衝擊。從供應端來看，由於黃金的採掘和冶煉的限制，黃金產量在短期內很難有大幅增長，且從可獲得數據來看，2004年至今，黃金的月產量基本中樞還是集中在1000噸左右，所以供應端對於黃金價格的衝擊主要來自於一些偶發因素，比如南非罷工對供應的影響等。

 

　　而在需求方面，短期的波動大於供應，特別是在2008年9月到次年3月需求大幅跳升，而供應則沒有及時跟上，黃金價格大幅飆升24.77%，同樣，在前年底至去年6月的需求大幅下挫過程中，而供應則維持相對穩定，同期黃金價格大幅下跌23.68%，可以見得，需求在短期內的巨大波動給黃金價格形成了明顯的衝擊。

 

　　根據目前黃金的三大主要需求來看，主要是珠寶首飾、工業和牙科還有投資，我們用三者的對數和需求總量進行多元擬合，擬合度高達87.96%，三者符號均為正，係數分別為0.90、0.75和1.11，顯示三者對需求的影響中投資的影響最大。而在投資中，主要包括零售淨投資和以SPDR為主的ETF產品持有，我們用兩者對數和投資總量對數做多元擬合，兩者符號為正，其中ETF的係數為1.17 ，零售投資的係數為0.81，顯示ETF產品對投資具有最大的解釋力度。

 

　　目前SPDR黃金持倉已經在2009年1月之後重回“7”字頭，加上美國最新通過的沃克爾規則對國際大行自營交易的進一步限制，西方戰略投資者撤離黃金市場的勢頭並未改變，短期將依舊給黃金市場帶來壓力。另外，作為全球實物黃金消費的中國和印度，在2013年的表現也不盡如人意，中國的黃金飾品消費累計同比增速的中樞從2010年最高時的45%左右已經回落至目前的25%左右，而印度方面受制於黃金高關稅和盧比貶值對進口和消費的雙重打擊，即使作為印度新年的排燈節消費量也較過去同期水平腰斬。

 

(2014年01月07日)

 

轉自：https://gold.jrj.com.cn/2014/01/07063416457056.shtml